绿色信贷政策、融资约束与重污染企业估值——基于双重差分模型的实证检验

水泥生产在内的十六个行业类别中的公司，划分为重度污染企业类别，将污水垃圾治理、废弃资源回收等9种类别的企业定义为环保企业。本研究首先根据特定标准对所选公司样本进行了精简：首先排除了涉及保险及金融行业的上市公司；其次，排除那些在2012年以后才上市的企业；进一步，将那些被标识为特别处理（如ST或*ST）的公司从样本中删除；对于负债比率超过100%的企业，亦予以剔除；此外，对于数据缺失较为严重的企业也进行了排除。最后，经过Winsorization处理，连续性数据中的异常值被限制在1%和99%的分位数值范围内，以降低极端数据对分析的干扰。企业价值受多重因素影响，因此并未采用传统的处理方法，如从整体样本中筛选出平衡的面板数据或使用插值技术填补缺失值。相反，本文运用了非均衡面板数据统计方法进行回归分析。这样做的目的是为了确保数据的可靠性和准确性得到充分保障。去除掉无效数据后，研究范围涵盖了2008至2022年的15年间，共涉及2466家上市公司的27228个数据样本呢。本文将732家被视为实验组的重度污染企业作为研究对象，总计涉及8263个数据点。同时，作为对照，选取了1766家既非重度污染也非环保的企业，其数据样本包含19293个观测值。实证所需的数据资料均来自Wind资讯和国泰安数据库。

第五章结论与建议

第一节主要研究结论

在双碳目标的背景下，本文对国内外绿色金融政策、融资约束和企业估值领域的文献进行了深入梳理和总结。通过分析可持续发展、信号传递机制、环境风险管理和企业价值评估等不同视角，选取了2008至2022年间沪深A股市场上所有上市公司的数据。在对这些数据进行筛选后，构建了一个非平衡面板数据集，并采用托宾Q模型来衡量企业价值。以2012年实施的《绿色信贷政策》为研究背景，本研究设计了一个准自然实验，并运用DID对绿色信贷政策对高污染企业价值的影响进行了实证分析，同时本文还验证了这种影响的产生路径和传递途经，并从企业所有权性质和区域因素的角度进行了进一步的讨论。最后，本文通过稳健性检验来验证了结论。经过前述的深入分析和研究，得到了如下结论:

一、自2012年《绿色信贷指引》实施以来，环境污染严重的企业在市值方面遭受了不利影响，其估值水平出现了明显下滑。此外，该研究结论还采用安慰剂测试和变更解释变量的方法加以确证，进一步强化了这一结论的有效性。从政策传递效应的角度来看，《绿色信贷指引》的颁布，指明了国家未来发展规划的方向，市场上的投资者接收到这一讯号，认为重污染企业发展不容乐观，直接导致重污染企业估值受到负向影响。此外，从企业运营的角度上来看，绿色信贷政策的颁布，可能会影响重污染企业的项目立项审批和推动进度以及获取贷款的便利性和成本，这些也都会以间接的方式对其企业估值造成负向影响。

二、融资约束通过发挥中介效应，在绿色信贷政策影响重污染企业估值的过程中产生作用。随着绿色信贷政策的实施和落地，重污染企业获取资金的来源和路径遭受限制，对获取债务资金的便捷性及所承担的债务成本产生了显著影响，即发生了融资约束现象。这种影响进一步限制了相关企业在项目拓展、技术研发方面的进程，对其财务状况产生了不利作用，并最终在企业的市场估值上得到了明显的体现。

参考文献（略）