本文是一篇财务会计论文，本文通过分析发现弘信电子兜底式增持存在多种动因。首先，基于信号传递理论，弘信电子在股价下滑时通过兜底式增持传递实控人对公司未来在FPC多运用领域开发和向AI算力战略性转型拥有良好前景的信心来提升投资者关注度，进而提振公司股价。
1绪论
1.1研究背景和意义
1.1.1研究背景
2015年A股市场急剧暴跌，国家应急出台若干政策，鼓励上市公司大股东增持并限制减持，但有些公司缺乏资金进行股票回购等市值管理方式。在此背景下，兜底式增持悄然兴起，随后积极活跃于各个股市低迷时期。近年来随着疫情影响经济下行，为提振投资者信心，2022年4月11日，证监会、国资委、全国工商联发布《关于进一步支持上市公司健康发展的通知》，鼓励大股东、董监高长期持有上市公司股份，在本公司股票出现大幅下跌时积极通过增持股票的方式稳定股价，在此背景下“兜底式”增持又开始出现。至2024年我国股市已有近百家公司进行过兜底式增持，其中不乏东方雨虹、中顺洁柔、三棵树等行业巨头，兜底式增持已逐渐成为一种较为普遍的市值管理方式。
但在发展过程中，兜底式增持逐渐偏离了证监会鼓励上市公司进行维稳的初心，出现了如大股东号召增持后又迅速减持等乱象，侵害了投资者及员工利益，使投资者对此产生了负面印象。虽然2017年6月8日深交所出台了针对这一市值管理方式信息披露要求的通知，但该规定并未有完善的细则来保证其落实到位，且缺乏对外部投资者的保护。同时，学术界对兜底式增持的关注度依然不足，目前兜底式增持研究领域对兜底式增持的动因及后果研究多停留于效应量化上，较少关注兜底式增持过程中影响实施后果的问题因素，且文献数量不多，仍未形成较为完善的研究系统，尚且缺少成熟的研究结论。
本文的研究对象弘信电子是“柔性电子第一股”，是国内柔性电子行业领域的龙头企业。弘信电子于2022年4月28日晚11点发布兜底式增持公告，是证监会、国资委、全国工商联发布《关于进一步支持上市公司健康发展的通知》后最早进行兜底式增持的电子设备制造业公司。弘信电子兜底式增持时正处于公司原生产线技改升级、公司战略转型AI算力的“阵痛期”。但与其他陷入营业困境的兜底式增持公司相比，除了通过协议转让引入国资外，弘信电子实控人并未在发布公告前后进行恶意减持。
1.2文献综述
由于国外的资本市场较为成熟，并未出现兜底式增持此种市值管理方式，因此兜底式增持缺少国外研究文献。此外，由于兜底式增持的出现时间较晚且具有特殊性，国内相关的研究文献也较为匮乏。但是过往研究发现大股东或实控人倡议公司员工从二级市场买入股票与股东增持相似，员工长期持有股票又与员工持股计划相似。因此本文借鉴了股东增持及员工持股计划的相关文献研究成果，本文的文献综述分为：股东增持、员工持股计划及兜底式增持三部分。
1.2.1股东增持的相关文献研究
对于股东增持的研究，国外学者主要将其视为公司内部人持股行为，研究更加聚焦于股票回购这一领域。因此，本文在梳理国外相关文献时主要参考股票回购领域的研究成果。
（1）股东增持的动因
关于上市公司启动公开市场回购的决策机制，研究显示该行为主要受大股东对企业未来发展的价值预判主导（Erik等，2005）[9]，大股东股票回购行为本质上是向市场释放经营向好的信号传递机制（Grullon等，2004）[10]。因此，当市场情绪低迷导致股价显著偏离内在估值时，企业控股股东或管理层常通过回购计划重振市场信心（Comment等，2004）[11]，诱使更多投资者买入公司股票。有些公司的大股东甚至会采用杠杆增持方式提升公司价值降低股价崩盘风险（熊凌云等，2020）[12]。但Lee等（2020）[13]则认为，许多股票回购决策并非源于股价低估判断，而是源于管理层的自利性动机。
关于上市公司控股股东的增持动因，研究揭示除常规财务考量外化解股权质押风险是重要驱动要素之一，面临质押平仓压力的控股股东存在显著的增持倾向（胡聪慧等，2020；程飞等，2018；Chan等，2018）[14-16]。控股股东通过增持向市场发送行为信号，利用市场参与者的认知偏差释放积极预期，来提振股价，以缓解控制权转移风险（徐龙柄等，2021）[17]。任碧云等（2018）[18]认为大股东虽具有通过增持稳定控制权的动机，但大股东受制于融资约束不具备大幅增持的能力。大股东股权质押后的增持行为较具表演和吸引眼球的成分，具有象征性特征，本质上是机会主义行为，无法形成实质性护盘效果。
2概念界定和理论基础
2.1兜底式增持概念
兜底式增持是指上市公司为提振股价、向市场传递公司经营状况良好的信号而由公司大股东倡议员工增持本公司股票，并以自有资金承诺对于在规定购买期买入公司股票、长期持有至锁定期满并持续在职的员工：若锁定期满股价下滑，则全额补偿购入股票的员工因股票价格下跌而造成的损失；若股价高于买入价，则收益归员工所有的行为。兜底式增持通常发生于公司股价低迷时期，并且不需要经过复杂的审批流程。兜底式增持相比其他市值管理手段具有成本低、不限制次数、灵活性高、及时性强、方便快捷的特点，因此该行为属于股票交易市场中的一种特殊现象。相较于股东增持，兜底式增持在股票增持阶段不需要股东付出资金，减少了股东的资金压力；与员工持股相比，兜底式增持对员工持有股票期间的损失全额补偿，对员工来说是“稳赚不赔”的投资机会。
2.2理论基础
2.2.1信号传递理论
信号传递理论由Spence M（1973）提出，是进一步延伸后的信号理论。信号传递理论认为，公司内部管理者拥有第一手公司实际情况资料，而市场投资者通常只能通过公司发布的信息了解公司发展状况，两者之间存在信息获取能力不平衡导致的信息差问题。因此当公司内部管理者为获取市场资源凭借信息获取优势、利用多样化资本运作手段向市场传达“利好”消息时，可能会影响市场投资者的判断，进而导致不理智决策。Dann（1981）第一次引入信号传递理论分析股票回购行为，他认为公司控股股东的信息获取优势优于其他内部管理者。当控股股东认为外界对公司的股价存在低估情况时，就会采用增持、股票回购等手段向市场传递公司未来发展前景良好的信号，从而影响中小股东决策，吸引中小股东买入股票，抬高公司股价。
基于此，可以很好地解释兜底式增持产生的原因。当市场低迷或股价急剧下跌时，公司管理者或大股东通常会认为公司股价被低估或试图抬高股价。因此，他们会采用兜底式增持的方式增强市场信心，吸引投资者投资，提高公司股价，维护股东利益。
2.2.2市场择时假说
市场择时假说最早由Stein（1996）提出，主要用于解释企业的融资行为。在完全有效市场中，投资者通常能够依靠独立、随机进入市场的信息理性决策，因此股价的变动是信息在市场上的完全反映，股票的市场价值等同于其内在价值。然而，市场并不完全有效，并不全然理智的投资者导致股票的市值与其内在价值也存在差异。基于此，Stein提出了市场择时假说：企业内在价值和市场价值并非完全对等，管理者可能在市场价值被高估时发行股票，在市场价值被低估时回购股票。
屈博（2017）提出我国仍处于弱有效市场阶段，因此兜底式增持产生的背景并非完全有效市场，在股价临近最低点或打破历史最低点时公司大股东会采用兜底式增持的资本运作手段扭转股价。
3弘信电子及其兜底式增持概述.....................14
3.1我国上市公司兜底式增持概述......................14
3.1.1兜底式增持基本情况..........................14
3.1.2兜底式增持发展历程..........................15
4弘信电子兜底式增持后果分析................................35
4.1兜底式增持短期市场反应分析..........................35
4.1.1股价变化情况.......................................35
4.1.2 AR及CAR变化情况...................36
5弘信电子兜底式增持存在的问题分析......................52
5.1员工参与度不高..............................52
5.2激励条款效能不足.........................53
5.3缺乏亏损兜底保障.......................53
5弘信电子兜底式增持存在的问题分析
5.1员工参与度不高
员工作为公司的内部人对公司的真实发展状况有一定了解，假设不存在高层对员工施加增持压力，员工的增持行为完全是他们对于收益与风险评估后的理性行为，则外界会认为公司内部人员对公司未来的发展前景及大股东未来的兜底赔付并不抱有信心。因此相较于员工响应度高的公司，员工响应度低的公司兜底式增持虽然也能带来正面短期市场反应，但短期市场反应的效果会不如员工参与度高的公司。在公司效应方面也是如此，员工参与度高的公司由于激励效果更广泛会吸引更多员工关注公司长期利益，通过更多员工生产积极性的提高形成可观的积极效应，而员工增持程度不高的企业虽然也会产生正面效果但由于被激励人员过少导致激励效果提升并不显著。
弘信电子本次兜底式增持就存在员工参与度不高的问题。本次兜底式增持参与员工仅有59人，占当时公司总员工的0.87%，明显少于其他近年兜底式增持公司员工参与度（见表5-1）。在兜底式增持时公司生产人员占比82.78%，其余各类人员占比17.22%。由于弘信电子在创业板上市，开通创业板交易账户需要满足以下三个条件：（1）申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币10万元。（2）参
