本文是一篇财政论文，本文以税收负担为切入点，利用我国沪深A股2012-2020年上市公司的数据，实证研究实体企业的税收负担对实体企业金融化的影响，并进一步展开影响机制和异质性分析。
1绪论
1.1研究背景和意义
1.1.1研究背景
2008年金融危机以来，我国宏观经济增速放缓，下行压力增大，实体经济面临产能过剩、盈利能力下降的问题整体呈现疲软状态，同时虚拟经济因其巨大的获利空间而蓬勃发展，我国经济逐渐出现“脱实向虚”的趋势。宏观层面上，资金不断流入金融业等虚拟经济部门，导致资产价格过热和实体经济有效投资不足，从图1可以看出，2008-2023年间，我国金融业增加值占GDP的比重从5.75%增长到7.99%，房地产业增加值占GDP的比重在2020年达到7.24%，虚拟经济发展态势较为强盛，而全社会固定资产投资增长率在2012年之前超出20%，随后呈现快速下降态势，2023年低至2.8%，实体经济陷入持续低迷；微观层面上，实体企业的投资偏好与获利渠道逐渐向金融资产倾斜，导致实体企业金融化程度不断加深，越来越多的企业开始偏离其主营业务，近十年我国上市公司金融资产占总资产的比重总体上呈现上升趋势，2021年金融资产占比是2012年金融资产占比的三倍左右。长此以往，实体企业金融化趋势会弱化实体经济的基础性作用，导致国民经济中实体经济和虚拟经济出现巨大失衡，最终威胁到我国宏观经济的稳定持续发展。
1.2文献综述
1.2.1实体企业金融化相关研究
1.2.1.1企业金融化的内涵与度量
关于金融化的研究是从宏观层面的经济金融化开始的。Baran和Sweezy（1966）在研究美国金融部门的扩张现象时，首次在学术意义上提出“金融化”的概念，并认为金融化是资本积累的结果。总的来说，金融化表现为四个方面：（1）金融部门的重要程度和影响力逐渐提升（Epstein，2005；Palley，2008）；（2）资本积累的来源从贸易和商品生产转向金融渠道（Krippner，2005）；（3）金融部门不断膨胀，并代替实体部门成为经济活动的重心（Foster，2007）；（4）实体部门对金融活动的参与日益增加（Orhangazi，2008）。伴随着金融化的发展和相关研究的不断深化，学者开始将视角拓展到企业金融化。
企业金融化通常被认为是“金融化”在微观层面的反映。Krippner（2005）将企业金融化定义为一种崭新的积累模式，即企业利润的积累主要依赖金融渠道，而非传统的商品生产和贸易渠道。Orhangazi（2008）从利润、投资和融资三个角度分析了企业金融化的特征，包括金融收益占比增加、金融投资占比增加和企业向金融市场支付的利息增加。Demir（2009）将企业金融化界定为非金融企业倾向于配置更多金融资产，并认为金融化现象是金融资产投资收益率和固定资产投资收益率的差距不断扩大的结果。Stockhammer（2010）指出企业金融化表现为非金融企业参与金融市场的活跃度不断上升，这也反映了公司经营理念的转变。
企业金融化现象首先出现在发达国家，伴随着全球化进程的加快，在国际资本流动和金融自由化政策的共同作用下，这一现象逐渐蔓延到新兴市场国家。中国长期实行的金融抑制政策在一定程度上抑制了金融化进程，但近年来随着经济进入新常态以及对外依存度的不断提升，中国也出现了明显的企业金融化特征（谢富胜、匡晓璐和李直，2021）。蔡明荣和任世驰（2014）指出企业金融化在行为和结果上有不同的表现形式：第一，从行为角度，企业金融化表现为企业将资金更多投向金融投资活动而非传统的生产经营活动，导致金融资产在总资产中所占比重不断增加，实体经营资产所占比重不断减少；第二，从结果角度，企业金融化表现为企业的利润更多来源于金融活动，金融收益占比不断提高，而经营收益占比不断下降。
2概念界定与理论基础
2.1概念界定
2.1.1税收负担
税收负担，简称“税负”，是指一定时期内纳税主体依法履行国家规定的纳税义务而承受的经济负担，本质上反映的是政府和纳税人之间的分配关系。这种分配关系体现在：①在总收入一定时，政府对纳税人征税越多，纳税人税后可支配资金越少、利益损失越大，税收负担也越重；②政府通过征税来提供公共产品以满足公共需要，因此税负可以看作是纳税人为使用政府提供的公共产品所支付的价格；③税收是政府调节个体之间收入分配的重要手段，不同纳税人可能面临不同的税收政策和税收优惠，由此各自承担的税收负担也不同。
根据不同的研究视角，税负有以下几种分类：按照研究层次不同划分为宏观税负、中观税负和微观税负。宏观税负是指一个国家或地区的税负总水平，通常用政府部门的收入总额占GDP的比重来衡量，根据政府收入的口径不同又分为小口径、中口径、大口径宏观税负。微观税负是指特定时期内微观经济主体因国家征税所承受的经济负担，根据纳税主体的不同可以分为企业税负和自然人税负，其中企业税负既包括企业直接承担的税款，又包括企业缴纳但不实际承担的税款。中观税负是介于宏观税负和微观税负之间的一个概念，反映的是具体的产业或行业的税负水平。
按照税负能否转嫁划分为直接税负和间接税负。直接税负是指纳税人直接向政府缴纳税款形成的税收负担，此时纳税人和负税人具有一致性，税负无法转嫁给其他主体。间接税负是指纳税人可以通过一定的手段（比如提高价格），将自己需要缴纳的部分甚至全部税款转嫁给其他经济主体，此时税款的最终承担者可能并非是纳税人。
2.2理论基础
2.2.1供给学派减税理论
20世纪70年代，美国陷入严重的滞涨危机，供给学派应运而生。供给学派的经济学家将美国的滞胀危机归因于较高边际税率导致的储蓄和投资供给不足。边际税率会通过改变生产要素的相对价格，进而对企业和个人的经济决策产生影响。具体来说，较高的边际税率会降低税后投资收益和税后劳动报酬，使得投资和储蓄相对于消费的价格更高、劳动相对于闲暇的价格更高，从而抑制生产和投资的积极性，而减税尤其是降低边际税率，可以刺激人们进行劳动、储蓄和投资，从而增加社会的产出水平，促进经济的增长。
供给学派的核心主张包括以下四点：第一，经济增长的唯一动力来自于“供给侧”，税收和政府支出的增加会抑制储蓄和投资；第二，供给的增加主要依靠投资增加来实现；第三，经济的长期增长离不开政府的经济刺激，而增加刺激的主要手段是减税特别是降低边际税率；第四，强调自由市场的作用，反对政府过多干预经济活动（贾康和苏京春，2014）。
供给学派的代表人物Laffer在1974年提出了著名的“拉弗曲线”，该曲线反映的是税率和税收收入之间的关系，同时也揭示了减税是如何刺激企业投资和促进经济增长的。下面对拉弗曲线进行详细介绍。
3.税收负担对实体企业金融化的影响机制分析与研究假设 ............... 24
3.1基于企业融资约束的影响渠道 ....................... 24
3.2基于实体投资收益的影响渠道 ............................ 25
4.我国税收负担和实体企业金融化现状分析 .............................. 28
4.1我国税收负担现状 ............................. 28
4.1.1宏观税负分析 ........................................ 28
4.1.2微观税负分析 ................................. 28
5.税收负担影响实体企业金融化的实证分析 .............................. 35
5.1模型设定 .................................... 35
5.2变量选取和数据说明 .......................... 35
5.税收负担影响实体企业金融化的实证分析
5.1变量选取和数据说明
5.1.1变量选取
（1）被解释变量：实体企业金融化水平（fin1）
根据前文对企业金融化的定义可知，目前学界关于实体企业金融化的衡量主要有两种方式。第一种是基于实体企业配置金融资产的行为，用实体企业持有的金融资产占总资产的比重来表示，第二种是基于实体企业利润总额来源于金融收益的结果，用金融渠道获利占利润总额的比重来表示。本文主要采用第一种方法来衡量实体企业的金融化水平，因为实体企业配置金融资产的行为更能反映出企业管理者的主观动机和投资决策。在稳健性检验部分，则采用第二种方式，即金融渠道获利占营业利润的比重来衡量实体企业金融化水平。
本文定义的金融资产具体包括以下七类：交易性金融资产、衍生金融资产、买入返售金融资产、发放贷款及垫款净额、可供出售金融资产净额、持有至到期投资净额和投资性房地产净额，在计算企业金融资产时，用这七类金融资产之和来表示。这里需要说明的是，首先，本文定义的金融资产不包括货币资金，因为企业持有货币资金主要是为了应对日常经营的不确定性，已有文献指出我国企业持有现金是为了预防储备目的（胡奕明、王雪婷和张瑾，2017），故本文的金融资产将其剔除。其次，本文将投资性房地产纳入到金融资产的范畴之内，这与大多数文献保持一致，因为近十多年来，我国房地产行业的利润率远高于其他实体行业，这也吸引了实体企业将投资转向房地产领域，然而大部分实体企业持有投资性房地产的目的是为了资本逐利，这与本文定义的金融资产相符。由此，本文定义的实体企业金融化水平计算公式为：实体企业金融化水平（fin1）=企业金融资产/企业总资产
6研究结论和政策建议
6.1研究结论
本文以税收负担为切入点，利用我国沪深A股2012-2020年上市公司的数据，实证研究实体企业的税收负担对实体企业金融化的影响，并
