本文是一篇风险管理论文，本研究使用CVSourse数据库404件一对一投资事件，构建“企业风险投资-双边企业技术创新”理论框架，结合资源基础理论、组织学习理论、信号传递理论与竞合理论，深入探究在产业协同视角下CVC双边影响效应与作用机制。
1绪论
1.1研究背景及意义
1.1.1研究背景
在当今充满活力与挑战的经济环境中，技术创新已成为企业保持竞争力、实现可持续发展的核心驱动力。国家“十四五”发展规划纲要明确将创新置于现代化建设全局的战略核心地位，强调通过增强企业技术创新效能，优化以市场需求为导向的创新机制，进而推动产业链与供应链的现代化升级。党的二十大明确提出“强化企业科技创新主体地位”，作为国民经济高质量发展的重要驱动引擎，企业无疑是创新体系中最为关键的主体力量。当前国内科技创新呈现加速迭代态势，新兴产业形态持续涌现，市场竞争格局不断重构，企业正面临着动态性与复杂性显著增强的发展环境。在此背景下，创新已成为企业实现价值增值的核心路径[1]，更是其构建可持续竞争优势的关键支撑。从宏观战略层面分析，企业技术创新能力的提升不仅关乎微观主体的市场竞争力，更对国家整体科技创新实力的提升以及经济高质量发展的进程具有决定性影响[2]，因此必须切实提高我国关键核心技术创新能力[3]。
随着政策驱动，无论是投资逻辑还是募资逻辑都产生新的变化，政府引导基金掌握着市场多数资金。在募资难的当下，基本所有机构募资时都要寻找地方引导基金，但广大创新型企业公司规模小、抗风险能力弱、治理机制不完善，正面临着发展金融资源缺口较大的窘境，并且技术创新具有投入大、周期长、风险高等明显特征，使得企业持续性研发活动的开展受到阻碍，进而造成企业技术创新滞缓。在内外部环境的多重影响下，拥有资源背景和产业优势的CVC成为风险投资中不可忽视的新势力，2024年国务院《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》进一步强调，行业骨干企业需通过CVC布局产业链创新。企业风险投资（Corporate Venture Capital，CVC）作为一种独特的资本运作模式，特指具备清晰主营业务的非金融类企业，在其组织体系内外开展的风险投资行为。
1.2文献综述
1.2.1企业开展CVC的动机
在外部竞争环境趋紧及多重约束条件影响下，越来越多的企业选择通过设立风投部门开展战略投资，以CVC模式赋能企业实现协同创新。CVC作为企业战略布局的重要工具，其核心价值体现在三个维度，分别是知识溢出效应促进组织学习，助力企业突破创新瓶颈[7]、依托技术协同机制获取前沿科技成果以及实现市场边界拓展与业务生态重构[8]。在这种新型投资范式下，投资方在注入资本获取少数股权的同时，更注重构建超越财务回报的战略价值体系[9]；被投资方通过CVC活动获取非财务资源[11]，促进企业价值的提升[10]。CVC的存在实现了双边企业资源的双向流通，在复杂的环境中共同发展，为产业生态的形成创造了良好基础，助推产业进步[12]。
对于投资企业来说，进行CVC投资活动主要是为了获取先进技术[13]与创新资源，提高创新效率[15]，拓宽行业边界。首先，被投资企业自身创新成果较多，投资企业通过CVC获得股权地位，从被投企业学习新的技术和专利，从而激发自身的创新能力。其次，投资企业通过开展CVC活动可以精确捕捉市场需求以应对市场最新变化[14]，感知市场风险以及时调整市场定位，迎合新的机遇[15-16]以获得更多的绩效产出。不仅如此，CVC往往出现在激烈竞争的行业[17]，投资企业通过与技术相近的企业建立联系，接收外界新知识与新技术[18]，通过战略联盟拓宽行业边界，建立产业核心生态[19]。因此，CVC既能满足企业研发实验、技术储备等创新需求，促进自身的创新和战略转型；又可借助初创企业的市场敏捷性捕捉新兴商业机会，通过产品服务创新完成价值闭环。
2概念界定与理论基础
2.1概念界定
2.1.1企业风险投资
企业风险投资（Corporate Venture Capital，CVC）作为一种独特的创业投资形式，其发展历程可追溯至20世纪60年代末的美国，当时部分大型企业开始将其作为战略投资工具加以运用。Block和Macmillan[102]首次提出，CVC是成熟企业通过向初创企业注入资金，以获取新商业机遇与战略方向的创新投资模式。学界广泛接受的定义源自Gompers和Lerner[103]，他们强调CVC特指未上市企业的少数股权投资，其核心目标在于实现财务收益与战略价值的双重目标[104]。此后，学者们不断深化对CVC的理论阐释：Allen[4]将其界定为非金融类企业对创业企业的少数股权投资，突出投资主体的非金融属性；Brettel[105]则进一步拓展内涵，指出CVC是大企业基于战略与财务目标，对早期和成长期企业进行的风险投资活动，明确了其双重价值目标。
作为投资企业的“技术窗口”[16]，CVC的功能已超越传统财务投资范畴，成为企业拓展战略边界、获取外部创新资源的重要战略工具。通过与被投企业建立深度合作关系，投资企业能够有效吸收外部创新成果，构建外部知识网络，促进组织学习与探索。相较于传统风险投资，CVC在失败容忍度、增值服务供给等方面具有显著优势：不仅能为被投企业提供战略资源支持，助力其在风险投资生态中占据有利地位，还能在企业IPO过程中发挥认证、咨询与监督作用，并协助应对环境动态变化。此外，CVC通过监测市场技术变革与创新机会，扮演着“预警机制”的角色，帮助企业降低投资不确定性，同时为管理层推荐优质初创企业。Masucci等[106]研究进一步揭示，CVC能够推动企业实施开放式创新战略，优化创新生态系统。
2.2理论基础
2.2.1资源基础理论
资源基础理论（Resourse-Based View，简称RBV）是一种战略管理理论，其核心思想是企业可以从组织学习、知识管理和建立外部网络等方面发展企业独特的优势资源[108]，以满足市场需求从而实现企业的长远发展。资源是指企业所拥有或控制的各种要素，包括有形资源、无形资源和人力资源，这些资源使企业获得持续竞争优势的关键，对企业绩效具有深刻影响。1959年Edith Penrose提出企业是一系列生产性资源的集合，利用资源“生产机会”增加企业自身的资源基础。1984年，Wernerfelt在《企业的资源基础论》中提出，企业拥有的差异化有形与无形资源构成了其持续性竞争优势的根本来源。面对动态复杂的外部环境，企业战略的核心在于实现现有资源的优化配置与独特资源的精准识别及开发[109]。1991年，Barney在《企业资源与可持续竞争优势》中进一步深化资源基础理论，提出该理论的两大核心假设——资源异质性与不可转移性。基于此，研究指出企业独特竞争优势与创新绩效的根源在于拥有具备价值性、稀缺性、不可模仿性及不可替代性特征的战略资源[110]，企业通过配备独特的资源与方式来创造企业价值[111]。
从资源基础理论的角度看，一方面，企业风险投资是企业获取外部特殊资源以补充自身资源基础的一种有效方式。母公司通过CVC将被投资企业的创新性技术和灵活的商业模式等外部资源与自身的资源（如资金、市场渠道、品牌等）相结合，实现资源互补的最优配置。同时，被投资企业通过企业风险投资与投资企业相连，获取母公司的互补性资产，在环境不确定的情况下，处于同一行业的CVC投资者与被投资企业之间会转移更多互补性资产[21]，利用资金和自身的创新技术可以创造出更大的价值；另一方面，资源基础理论中的战略资源利用与母公司进行CVC的战略动机密切相关，企业进行风险投资是为了实现战略目标，如拓展新的业务领域、获取新技术等，这与企业根据自身资源和能力制定的战略规划是相契合的，投资企业通过CVC可以更好地利用外部资源来强化自身的战略地位，构建和巩固竞争优势。
3理论分析与研究假设..............................29
3.1 CVC与投资企业...............................29
3.1.1 CVC与投资企业技术创新..........................29
3.1.2数字化转型在CVC与投资企业技术创新之间的中介作用......30
4研究设计................................37
4.1样本选择与分布情况......................37
4.1.1样本选择.................................37
4.1.2样本分布情况..........................37
5 CVC对投资企业技术创新影响的实证分析.........................47
5.1描述性统计.............................47
5.2相关性分析....................................47
6 CVC对被投资企业技术创新影响的实证分析
6.1描述性统计
根据表6-1描述性统计分析发现，衡量企业创新的专利申请量最大值的对数为5.987，最小值为0，均值为1.151，标准差为1.325，说明大多数被投资企业的专利申请量较少，同时企业之间的专利申请量差别较大，企业的创新能力差别大。CVC投资双边企业的战略契合程度（SF）均值为0.130，考虑样本研究时间区间为2010-2023年，以2016年为分割点的话，说明前期被投资企业较少关注企业双边的战略目的，但随着CVC频繁开展，少数企业越加重视这方面的重要性。CVC卷入程度（Involve）最小值是0.113，最大值是46.05，说明不同被投资企业的CVC卷入程度相差较大，企业的创新基
