本文是一篇企业管理论文，本研究聚焦于沪深A股上市公司，利用2015至2023年间的数据，探讨了管理者过度自信如何影响公司的投资效率，并考察了现金和负债灵活性在这一过程中的中介角色，基于此提出了一系列策略建议。
1绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
自改革开放以来，我国经济的飞速发展，很大程度上得益于投资规模的增加，然而，单纯依赖资源输入的增长模式并不可持续。作为微观经济的基本单位，企业的投资效率和质量对于推动中国经济的高质量发展极其关键。因此，增强企业的投资效率是当前各界高度关注的重要议题。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》强调了调整投资结构和保持投资的稳定增长的重要性，以及投资在改善供应结构中扮演的关键角色。在2023年1月，中共中央政治局第二次集体学习中，习近平总书记强调了优化投资机制的重要性，并着重提出了增加有效投资空间的需求。与此同时，各省份也为规范投资行为确保投资管理不越位、不缺位有效提升投资效益，提出相关政策。例如，2023年9月甘肃省为落实企业投资自主权，加快转变政府的投资管理职能，印发《甘肃省企业投资项目核准和备案管理办法》。2023年11月四川省财政厅制定出台《四川省管金融企业投资监督管理办法（试行）》，从投资监管体系建设，投资事前、事中、事后监管等方面规定，明确了不同类型投资项目管理要求。
但是，在现实情况中，我国企业的投资行为常常呈现出过度投资和投资不足这两种非效率的投资现象。作为企业投资决策的核心，管理者承担着避免企业投资过度或不足的重要责任。管理者的过度自信往往导致其对公司的价值估计过高，但实际价值通常低于这些估计。这样的误差会增加融资成本，并可能导致本应实施的净现值为正的投资项目被错误地放弃，从而无法达到最佳投资效果，而且这种投资不足的情况经常发生。因此，观察从行为经济学的角度，分析了管理者过度自信怎样影响投资效率显得尤为重要。
1.2 研究目的与内容
1.2.1 研究目的
本研究基于2015至2023年间A股市场上市的企业资料，旨在分析企业管理者过度自信对投资效率的具体影响。通过详细审视相关文献，本文将主要探讨以下研究目标：首先，评估管理者过度自信对企业投资决策效率的具体作用机理；其次，探究管理者过度自信对企业现金柔性和负债柔性的影响程度；最后，将分析现金和负债柔性是否在企业投资效率与管理者过度自信之间起到了中介角色。
1.2.2 研究内容
本文主要探讨管理者过度自信与企业财务柔性如何影响企业投资效率，并探讨不同行业类型、融资约束下的异质性。文章共分为六章，每章的内容简述如下：
第一章是绪论。该章节旨在阐述研究的背景及意义。在此章节中，将详细说明研究的目标、研究涉及的主要内容以及采用的研究方法，同时概括研究的创新之处。
第二章是相关概念与文献综述。本章节主要讨论了管理者过度自信、财务柔性及企业投资效率问题，同时对这些主题的研究文献进行了综合梳理和评价。
第三章是理论基础与研究假设。主要对包含了委托代理理论以及行为金融理论等理论的核心概念。此外，章节进一步剖析了管理层过度自信与企业投资效率以及财务柔性的相互作用关联，并据此提出了相应的研究假设。
第四章是研究设计。本章是以2015-2023年A股上市公司作为研究样本，筛选被解释、解释、中介与控制变量，构建面板数据回归模型。
第五章是实证分析。通过使用STATA软件，本章进行了描述性统计分析、相关性分析以及回归分析，从而探究了管理者过度自信如何影响企业投资效率。此外，本章还检验了现金柔性和负债柔性的中介作用，并从不同行业类型、融资约束出发展开进一步研究。同时，利用替换变量的方式，对基准回归、中介回归和进一步研究进行稳健性检验。
第六章是结论与建议。该章节回顾了本文的研究成果，并为管理实践提供了建议。同时，也对研究中存在的不足进行了评述，并对未来的研究展望。
2 相关概念与文献综述
2.1 相关概念
2.1.1 管理者过度自信
过度自信理论是行为金融学中的一个核心观点，指出那些在社会中位居较高、具备丰富知识和卓越能力的个体往往对自己极为自信。由于未来的发展结果存在多种可能，而人类无法准确预见具体的结果，因此，这些个体会依据自己掌握的信息量和个人主观评估来做出判断。在这种情境下，过分的自信可能导致其采取更为冒进的行动。Heaton（2002）对过度自信的定义是，个体在评估自己的信息、能力与现实状况的过程中，往往无意识地高估这些信息的准确性和全面性，即对其所持信息的确切值和深度有过于乐观的预期。随着研究的深入，来自不同领域的学者发现，基于行为金融学的资本市场分析能从实际角度带来更深入的理解和影响。过分自信的心理特点往往在身居高位、能力突出的人群中更为常见，正是企业管理者这一群体的核心特征。
学术研究不断深化后，人们逐渐领悟到，在投资项目评估中，最大地削弱投资效率的心理因素是管理者过度自信。广义上说，当管理者对企业未来业绩抱有异常乐观的预期，同时对可能的风险持有过低估量时，可以视为过度自信的表现。在企业融资的分析中，此种心态导致管理者偏向于采用更加前卫的短期负债策略，可能对公司的总体价值造成负面影响。而从投资的视角来看，这种心理状态使管理者过于乐观地看待市场环境，往往会忽略潜在的投资风险，并且对投资的回报及成功的可能性持有过高的预期（Heaton，2002）。因此，管理者过度自信是那些在制定投资决策时对项目的未来收益过分看好，对预期成本持有过低估计，并且对其公司的股票价值具有极高的信任度的人。本文主要从投资角度探讨了“管理者过度自信”，着重于指出管理者通常会高估投资项目成功的可能性、低估投资所需的成本以及股票价值被高估的情况。
2.2 文献综述
2.2.1 关于管理者过度自信的研究
深入探究过度自信对经济影响的研究主要区分为积极与消极影响两大类。最初，研究人员们普遍关注了过度自信带来的负面效应。然而，近年来，研究人员开始逐步探究过度自信可能带来的正面效应。
（1）积极经济后果的研究
许多研究人员指出，过度自信能够促使高层在推动企业创新和加强工作努力方面展现更多的主观主动性，这一点对于改进企业的决策过程是有益的。吕纤和韩云（2022）考察2008—2019年间我国上市公司的现金股利同行效应，发现过度自信管理者所在公司存在显著的现金股利同行效应，并且受同行业公司现金股利增加的影响更强。宋贺等（2022）选取了2012至2017年间中国创业板上市公司所进行的并购活动作为研究对象，其发现在降低并购溢价的过程中，控制管理层的过度自信起到了关键的中介作用。王建新和杨浩然（2021）指出，无论是过度自信的CEO还是过度自信的董事会，都会积极推动企业的创新进程。刘柏和琚涛（2020）选取2007—2018年中国A股上市公司为研究样本，发现管理者过度自信表达降低了代理成本；机构投资者持股越多，过度自信表达降低代理成本效应越显著。梁彤缨和陈昌杰（2020）利用沪深上市公司2010—2017年的数据，发现控制企业融资约束后，企业创新投资仍然与管理者过度自信显著正相关。张权等（2019）针对2012年至2016年间，于中国深圳证券交易所挂牌的上市公司A股进行研究，揭示了管理者过度自信和企业并购选择之间有很强的正相关关系。Souguir等（2023）认为管理者过度自信会对公司避税的影响方面所起的监督作用。
（2）消极经济后果的研究
部分学者也指出，管理者过度自信会对投资行为、企业价值产生显著负向影响。郝晶等（2023）基于2007—2019年非金融类沪深A股上市公司，发现高管过度自信抑制了企业创新投入，企业金融化加剧了此效应。胡海峰等（2022）以2004—2019年沪深两市A股上市公司为研究样本，发现管理层过度自信会提高公司违规行为发生的可能性。李双琦等（2022）研究了2012年至2020年间中国沪深A股上市企业，并发现那些由过度自信管理者领导的公司，其股票的收益率显著低于由非过度自信管理者领导的公司。丁乙（2022）以中国A股上市公司为样本，发现管理者过度自信会提高股价崩盘风险，从而加快资本结构调整速度，其中股价崩盘风险发挥了部分中介作用。
3 理论基础与研究假设 ...................... 15
3.1 理论基础 ..................................... 15
3.1.1 委托代理理论 ............................ 15
3.1.2 信息不对称理论 ................................ 15
4 研究设计 .................................... 22
4.1 样本选取与数据来源 ............................... 22
4.2 变量选取 ......................................... 22
5 实证分析 ...................................... 26
5.1 描述性统计分析 ................................ 26
5.2 相关性分析 ........................ 26
5 实证分析
5.1 描述性统计分析
本节详细描述了各变量的特征，包括样本量、标准差以及中位数等方面。具体的描述性统计结果如表5-1所示：
从表5-1中可知，投资效率（Inveff）的平均值为0.037，标准差为0.045，中位数0.023接近平均值，说明大部分公司的投资效率集中在较高水平。投资过度（O_Inveff）占总样本的近40%，其平均值为0.042，略高于投
