本文是一篇金融市场论文，本研究聚焦大宗商品供应链金融“脱核”模式，旨在破解传统供应链金融过度依赖核心企业信用导致的风险集中、覆盖不足等问题。通过理论分析、实证检验与案例研究，系统探讨脱核模式的必要性、实现路径及差异化策略，为优化供应链金融生态提供理论支撑与实践参考。
第1章绪论
1.1研究意义与背景
1.1.1研究背景
大宗商品市场在经济中扮演着重要角色，它不光是制造企业生产过程的基础，在整个环节衍生出各种服务，如物流、包装、加工等，从原材料到最终产品的整个供应链都依赖于大宗商品的稳定供应。此外大宗商品市场报价通常被视为经济健康状况的早期指标。它们反映了全球供需状况、生产成本、货币政策、地缘政治紧张以及气候变化等多种因素的影响。因此，大宗商品市场的稳定性和透明度对于经济的健康运行至关重要。现如今，大宗商品本身资金占用大，风险高，企业需要大量的资金支持，但传统的银行信用比较保守，商业信用资金额度有限，从单方面很难获取充足的资金支持，为此衍生出供应链金融。供应链金融，是商业信用与银行信用的综合体现与结合，传统金融供应链金融，基于核心企业与其上下游贸易往来所提供商业信用，来促进交易的流畅性，主要包含三种模式：应收账款融资，应付账款融资以及存货质押融资。
银行等金融机构，通过对核心企业信用评级以及偿债能力的评定，基于核心企业一定额度的信用背书，为其上下游提供融资服务。
但传统供应链金融模式下会存在以下局限：金融机构过度依赖核心企业信用，若核心企业发生信用风险，可能会传导引发整个供应链的风险。
信息之间的不对称，由于我国金融机构分业经营，所导致的产业信息只能通过核心企业来传递，并不能准确吸收来自真实资金使用者的信息。
覆盖范围受限，只能关注核心企业有直接贸易往来的企业，难于深入供应链，产业链。
质押物管理难度大，由于分业经营的原因，对产业链不够深入，对质押物处置等存在困难，如质押物估值，价值波动，流动性，监管与存放等，增加金融机构操作难度。
成本高：流程复杂以及风险管理等，且占用核心企业自身授信，核心企业需要一定的资金收益，导致融资成本高。
1.2文献综述
1.2.1关于供应链金融研究定义以及发展
关于供应链金融，国外在20世纪80年代已具备相应概念，Hofmann(2005)提出了供应链融资的概念，认为供应链金融是企业为了特定目标而进行的金融行为，整合物流，信息流，资金流，商流，从而能够做到降低信用风险和融资成本缓解信息不对称[1]。
对于国内研究，虽然起步较晚，但发展较为迅速，参考国内早期大量文献，陈涵等(2025)总结目前，我国供应链金融进程可分为四个阶段，第一阶段，以银行为代表的金融机构主导传统供应链金融1.0阶段；第二阶段，以金融机构参与配合，产业内核心企业为主导的线上供应链金融2.0阶段；第三阶段，以平台为媒介，多方参与专业协作的平台化供应链金融3.0阶段[2]；第四阶段，以金融科技赋能的供应链金融4.0阶段。我国目前处于第四阶段的探索以及实践期，尤其是金融机构需要通过技术创新以及风控优化来提升服务效率[3]。对于4.0阶段研究与探索，参考近年文献：目前基于企业商业实践中的痛点和不足，供应链金融数字化转型是必由之路[4]，利用金融科技对现有供应链金融融资模式和流程实现再造和升级；针对新融资模式，对供应链金融产品更加精准地进行估值和定价，基于新模式及技术进行决策分析，定量测量或实证分析新技术对供应链金融发展起到推动作用，即当今供应链金融需要与企业数字化发展相融合[5]。经多名学者研究发现，区块链技术能显著提高供应链金融的安全性及透明性[6]，现如今的区块链技术下，目前供应链金融在往供应链网络体系发展，其研究发现，通过充分整合后，当供应链中的企业数量多、信息共享度高，且上链信息的质量达到一定水平时，区块链的共识机制能够确保企业披露的信息趋近于真实性，通过运用大数据模型等先进技术，有效防范企业信息篡改、欺诈等道德风险的发生[7]。这种情况下，银行以大数据提供的信息为依托，减缓信息不对称造成的影响，向供应链中的企业提供高可达性和低成本的融资解决方案。相反，若供应链中的企业数量有限，或者企业间信息透明度不足以确保必要的清晰性，银行则更适宜采用传统的线下尽职调查方法来管理和降低风险。基于区块链技术，达成企业间合作，整合企业信息，连通产业链的数字供应链金融将成为一种更加高效、普惠的金融支持手段[9]。随着数字化时代的发展，大数据为中小企业数字化转型所带来的信息清晰度能缓解其面临的融资约束[10]。
第2章相关理论
2.1市场类相关理论
(1)信息不对称理论：本理论阐明，在市场经济活动中，不同参与主体对于相关信息的掌握存在不均衡性。信息富裕方在交易过程中占据有利地位，而信息贫乏方则处于不利地位。进一步，该理论指出，在市场交易中，卖方通常拥有关于商品信息的相对优势。信息优势方能够通过向信息劣势方传递准确信息来在市场中实现利益最大化。信息劣势方则倾向于采取行动以从信息优势方那里获取更多信息。此外，市场信号机制在一定程度上能够缓解信息不对称所带来的问题，促进市场效率的提升。本文中，信息不对称源自资金供给方对于资金赤字方信息难以清晰了解或者对未来形势无法预估。
(2)利润最大化原则：在经济学中，利润最大化是许多企业的重要目标之一。在完全竞争市场中，企业实现利润最大化的一个关键原则是生产到边际成本等于边际收益(MR)的点。
边际成本(MC)：增加一单位产量所增加的总成本。
边际收益(MR)：增加一单位产量所增加的总收益。在完全竞争市场中，由于企业是价格接受者，边际收益(MR)等于商品的市场价格(P)。因此，在完全竞争条件下，利润最大化的产出水平是在边际成本(MC)等于市场价格(P)时实现的。以下是相关的数学表达：
利润(π)=总收益(TR)-总成本(TC)；总收益(TR)=价格(P)×产量(Q)；边际收益(MR)=d(TR)/d(Q)=P(在完全竞争市场中)为了最大化利润，企业需要解决以下问题：利润最大化条件：MR=MC。
(3)期货相关知识：①期货主力合约是指在一定时间内，某一特定商品期货交易量最大、持仓量最高的合约。这些合约通常被视为市场风向标，因为它们反映了市场对该商品的主要看法和预期。期货市场具有对现货价格发现的功能，而主力合约相较于其他合约，更与现货市场贴切，所以在本文中，选取期货主力合约作为现货价格的替代。②期权：其本身为一种选择权，即以在未来买入或卖出的权力为标的一种权力。
2.2供应链金融类理论：三大模式
应收账款模式：供应链金融中的应收账款模式，主要是企业将因销售商品或提供服务而产生的应收账款，通过一定的方式转让给金融机构，以此来获取资金支持。
存货抵押模式：存货质押融资模式允许企业以其持有的存货作为抵押，向金融机构申请贷款。该模式的核心在于存货的所有权不发生转移，但金融机构获得了一定的控制权，以确保在借款人违约时能够通过处置存货来回收贷款。
预付账款模式：供应链金融中的预付账款模式，是指为了解决企业在采购原材料或商品时面临的资金压力，金融机构为企业提供的一种融资服务。
第3章中国大宗商品市场分析..........................23
3.1市场分析.................................23
3.2实证结果..........................................27
第4章基于Z-score信用指标下企业融资约束分析..................30
4.1信用减少融资约束以及商业信用负向调节减少融资约束作用...................30
4.1.1数据与指标选取.............................30
4.1.2模型构建...........................31
第5章不同类核心企业信用特点研究...........................36
5.1数据选取及处理..............................36
5.2结果讨论............................37
第6章大宗商品供应链金融脱核模式研究
6.1大宗商品供应链金融脱核模式研究
综上所述，供应链金融本质上并非否定了核心企业的价值，而是通过技术赋能等模式构建更加包容的信用体系，帮助企业突破传统模式下的覆盖瓶颈。以下是当前主要融合模式以及其约束等。
上述实验充分证明，供应链脱核问题，本质上是商信与银信结合问题，对于供应链金融，高信用水平可以显著改善供应链金融降低的财务费用以及减低融资约束，所以，大宗商品供应链金融业务，是无法脱离核心企业而单独存在的，本质上来讲，供应链金融的基础是供应链管理，依据2017年国务院发布的《国务院办公厅关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》，供应链被界定为一个以客户需求为驱动，旨在通过整合资源提升产品从设计到采购、生产、销售及服务全流程的质量与效率的协同组织形式。进一步，根据2020年中国人民银行及其他八部门联合发布的《关于规范发展供应链金融支持供应链产业链稳定循环和优化升级的意见》，供应链金融的定义得以明确，即它基于对供应链内部交易结构的深入分析，采用自偿性贸易融资的信贷模式，并结合核心企业、物流监管公司、资金流引导工具等创新性风险控制因素，为供应链各环节提供封闭式授信及其他金融服务，如结算和理财。
第7章研究结论
通过第3章研究，对大宗商品市场周期与脱核必要性进行研究，通过实证支持，铜、铝在情形一中表现良好，橡胶、螺纹钢属于情形三，处于低谷，反映出行业周期性差异，面对不同的差异：1、贸易收益＞资金成本，商品需求旺盛，融资风险低，核心企业可通过特色服务，增加其收益。2、贸
