本文是一篇金融市场论文，本文选取2018年第二季度至2021年第一季度中国创业板和中小板上市公司的样本作为实证数据来源，使用倾向得分匹配法（PSM）与双重差分模型（DID）来研究注册制政策对非注册上市公司股价同步性的影响。
第一章绪论
第一节研究背景与研究意义
一、研究背景
党的二十大和“十四五”规划都明确指出，我国的资本市场应当是规范而开放、活力而有韧性的，必须要保障和提升市场的基础功能，尤其是价格发现和资源配置，显而易见，这一目标的实现有赖于市场上良好的信息传递效率，当股价能够充分反映企业信息时，市场的资源配置功能才能得以发挥。然而，在我国的资本市场上，观察到的实际情况与预期不符，明显的价格同步上升和下降现象严重破坏了市场的价格发现机制。冯旭南等（2011）指出，价格发现的预见性受到市场联动效应的干扰，变得不再可靠。同时，国内学者赵林丹等（2021）认为资本市场股价同步性过高将不利于金融市场的稳定。股价同步性主要是指公司股票价格变化与市场价格平均变动之间的关联性，即股价的“同涨同跌”现象。Roll（1988）认为当股价同步性较低时，说明股价中反映的公司特有信息较多，这一点体现了资本市场效率的差异。Eun et a（l2015）对全球47个市场进行了股价同步性的比较，发现中国市场的股价同步性位居前列，与发达国家相比，这种高度的股价同步性意味着个股价格不能准确反映公司的实际经营状况，从而影响了资本市场的价格发现机制，降低了市场资源配置的效率。此外在国内相关研究中，夏范社等（2021）认为当前资本市场过高的股价同步性水平，已经成为我国经济迈向高质量发展过程中需要迫切解决的问题。党的二十大报告提出“深化金融体制改革，健全资本市场职能，提高直接融资比重”，指明了当前我国金融发展应当以服务实体经济为目标。然而，资本市场合理配置资源并为实体经济服务的前提，是股票价格必须充分体现企业的特有信息，传达准确的价格信号。所以，提升资本市场的信息效率，降低股价同步性，乃是我国金融体系改革的核心所在。
第二节文献综述
一、股价同步性的定义及发展
公司股价与股市指数波动的一致性，被称为股价同步性，反映了股价上涨和下跌的同步现象。King（1965）指出，在某一市场或行业内，股价往往展现出波动的一致性，导致个股收益率与市场及行业收益率呈现相关性。Roll（1988）的研究深入分析了股票价格与市场价格同步波动的现象，发现市场以及行业因素是造成股价波动的一部分原因，但仍然存在部分股价波动的现象无法进行解释。直到在Morck等（2000）的研究中，首次将股价与市场价格同步波动的现象用股价同步性来衡量，同时其认为在新兴市场中，由于制度不完善，导致内幕交易的阻碍较为严重，股价同步性现象更加显著，且造成这一现象的因素复杂多样，不仅限于市场或行业因素，政府政策措施的影响也不容忽视。在伊志宏等（2019）的研究认为上市公司的股价中包含了关于公司的信息，可以有效地反映该公司效率的高低，因此可以将上市公司股价同步性作为衡量资本市场资源配置效率的一个重要指标。此后，众多学者对不同市场的股价同步性特征及其形成机制进行了深入研究，形成了两个主要的观点。
（一）信息效率观
由于西方国家资本市场发展的时间较长，因此国外对股价同步性研究的相关文献也较多，其中信息效率观是当前西方比较认可的观点。Arezoo等（2015）实证研究表明，当上市公司与机构投资者进行交易时，将会自动披露更多有关公司的相关信息，这将会降低公司股价同步性。在Sabri等（2014）研究中发现了股权集中度越高的公司，其股价同步性越低。由于我国资本市场发展的时间较短，因此国内对于上市公司股价同步性的相关研究也比较晚，但是对股价同步性的研究思路却与国外相同。在游家兴（2017）研究中发现，随着我国资本市场的不断发展，国内资本市场上市公司的股价同步性也在呈现下降趋势。谭松涛等（2016）从互联网发展的角度出发，认为互联网的普及使得股票市场的信息传递变得更加便捷，投资者可以更加快速方便地获得相关信息，进而有效地的降低资本市场中上市公司的股价同步性。在张本照等（2016）的实证研究中发现，随着上市公司增加自愿性信息披露的程度，其股价同步性也将会随着降低。同样的，王木之等（2019）实证研究显示，当上市公司审计报告中含有越多的关键信息时，也就代表投资者可以获得更多关于上市公司的特质信息，进而促使其股价同步性的降低，同时上市公司披露内容越详尽，可以从一定程度上表示其披露的信息质量更高。
第二章相关概念与理论基础
第一节注册制概念
注册制是指当企业申请注册上市时，证监会需要根据申请上市企业所提交的相关资料进行审核，在确保申请企业提交了完整的必要文件，并且程序符合立法规定后，即可同意申请企业上市发行股票的过程。在这个过程中，申请企业应保证其所提交的申请材料符合注册制的相关要求，并且对法律规定披露的信息应向公众全面开放。同时监管当局在对申请企业进行审查时，也不再像过去核准制那样进行事前价值判断，而是取消了大部分实质性条件，把评价权利让与市场参与者，并由其决定是否接受申请企业上市发行。这代表着，即便证券品质不达标，只要披露的文件内容真实可靠，申请企业仍然有资格在市场上发行股票。
对于以往实行的核准制，新实施的注册制体现了几个明显的特点：首先，强调了信息透明。注册制主要强化了企业在申请上市阶段对信息的披露要求，以确保投资者能通过公开信息作出投资决策，意在减少信息不平等现象。其次，审批程序更为高效。不同于之前审批过程的繁复性，现在的交易所在证券监管机构的监督下对新股发行进行审查，监管机构则仅对相关信息进行归档备案，并进行基本的形式检查，简化了流程并缩减了审核时间，有效减少了内部操作的可能。再次，加强了违规惩处。对于信息披露不当等违规事件，创业板注册制实施后依据相关规定予以退市处理或者法律问责不等的处罚措施。最后，降低了上市门槛。先前核准制度对企业经营能力、市值规模等设置了较高要求，而在注册制下则被简化为公司具备健全组织结构和良好运作，以及建立完善的内部控制和稳定的业务运营，且持续经营三年以上即可申请上市。该政策旨在帮助企业更便捷地进入市场获得融资发展。
综上可以看出，相较于核准制，注册制对企业上市过程中的信息披露的加强、上市门槛的降低、处罚力度的提高以及审查步骤进行了简化等措施，可以有效地提高了上市公司的质量以及加快了申请上市企业的融资进度，促进了我国资本市场的快速发展。
第二节我国股票发行制度变迁
在过去的几十年里，我国的股票发行机制经历了连续的改革，从最初的审批制度过渡到核准制，最终演化为目前实施的全面注册制。这一系列变革标志着股票发行从行政手段向市场导向的根本转变，推动了我国资本市场从起步阶段走向逐步成熟。
一、审批制
在1990年到1999年期间，中国的股票发行机制遵循了审批制度。在这个阶段国家经济蓬勃发展，企业对资本的迫切需求显著增长。但是，企业的质量参差不齐，新成立的证券市场还未建立起完整的规章体系和强有力的监管架构。出于对证券市场早期稳固成长的考虑，政府监管机构开启了审批程序，对企业的上市进行严格把关，对发售规模实行紧密监管，呈现出完全的计划性发行特征。但这也催生了在高涨的投资者热情影响下，二级市场的股票供需失衡，进而导致金融腐败等行为。中国经济的快速壮大伴随着企业融资需求的日益扩大，传统的股票审批发行制度已不符合资本市场发展的实际需要。
二、核准制
1999年，我国正式发布《证券法》，随之引入了股票发行的核准制度。从审批制向核准制的转变，使得公司的上市审批不再依赖于地方及中央政府，转而仅须通过中国证监会的审核流程予以批准其上市。此外，核准制的运作分为两个阶段进行：最初实行的是“通道制”，在这个制度中，券商机构每一次只能推荐限定数量的公司排队等候审批，按照申报顺序安排企业上市进程，完成一个上市审批后，才会进行下一个企业的上市审批，这也导致企业因过长的等待时间而错失发展机遇。于是在2004年2月1日，中国证监会推行了“保荐制”。此项制度主要是提高了承销商的责任意识，同时将企业上市的选择更多地交给市场来决定。在新的保荐体制中，不同的承销保荐机构之间展开了差异化的竞争，这也有效地推动整个证券行业朝着专业化的方向发展。
第三章注册制改革对创业板股价同步性影响研究设计...........................24
第一节模型选取和设计.......................24
一、模型选取..........................24
二、模型设计...............................24
第四章注册制改革对创业板股价同步性影响实证结果分析...................29
第一节描述性统计.......................29
第二节倾向得分匹配结果分析.........................29
第三节平行趋势假设检验.................................31
第五章结论与政策建议........................41
第一节研究结论.............................41
第二节政策建议....................................41
第四章注册制改革对创业板股价同步性影响实证结果分析
第一节描述性统计
对各样本数据的描述性统计如表4-1所示，2018年第二季度至2021年第一季度我国创业板和中小板的股价同步性较高，Jin、Myers（2006）曾测算过发达国家的R2，发现发达国家的R2主要在10%-30%区间内，我国创业板和中小板的R2为29.
