本文是一篇财务管理论文，本文拟以恒瑞医药为例，以我国制药行业的平均水平为参照，从总体上对恒瑞医药研发创新的发展现状及发展趋势进行全面的剖析；从不同的财务柔性的角度，探讨恒瑞医药财务柔性对研发创新的影响。
第1章绪论
1.1研究背景和意义
1.1.1研究背景
随着我国医疗支出水平不断提高，医药市场规模维持高速增长，我国拥有广阔的医药消费空间，国外企业纷纷抢占国内市场，国内医药市场竞争激烈。但是，相比国外企业，我国制药企业的创新能力较低，多数企业在进行药品研发时都需要借鉴国外创新成果，这种现象不利于我国医药制造业的长远发展。因此，如果我国医药企业想要独立发展，就需要加大研发投入，不断推动关键技术和产品的进一步改进。但是创新药物的风险极高，所以医药企业进行创新时，研发投入的持续与充足至关重要，这需要企业拥有与之匹配的财务资源。企业研发的特点是高不确定性、高风险和信息不对称等，目前很多医药企业还存在外部融资困难，内部融资不足的问题，缺乏财务灵活性。良好的财务柔性可以加强公司对财务资源的分配，使公司的长远的资金链得到稳固，使公司在将来产生资金需求或遇到危险的时候，可以及时、充足地将资金注入。将创新活动与财务柔性政策相配合，有利于我国医药制造企业创新的持续进行，企业的自主创新能力持续提升，从而形成企业的核心竞争力。
1.1.2研究意义
1.理论意义
本文在理论上深化了财务柔性对企业创新影响的研究。当前，国内外对财务柔性政策与企业研发创新进行了大量的研究，但是，对于企业实施财务柔性对研发创新的具体影响机理以及执行效果的研究仍然相对薄弱。所以，在对财务柔性政策的研究成果的基础上，本文通过企业研发创新活动的分析，对财务柔性对研发创新的实施效果和具体影响机制进行了探讨。
2.现实意义
为我国同类医药企业制定和实施良好的财务柔性政策提供借鉴。为企业运用财务柔性有效化解财务风险提供了经验借鉴。医药行业整体财务柔性水平较低，许多公司缺乏财务柔性储备的意识，不能有效地对医药行业和国家政策的变化做出反应，因此，他们所面临的运营风险比较大。一系列国家政策的出台，推动着医疗质量要求的不断提升，从而推动着医药企业不断创新。本文以恒瑞医药为例，分析了该公司作为创新药物的龙头，加强财务柔性对研发创新带来的影响，为提高其它公司的财务柔性提供了参考。
1.2国内外文献综述
1.2.1财务柔性的内涵
Heath（1978）和美国注册会计师协会（AICPA，1993）将财务柔性定义为公司针对现金流出量超过现金流入量状况可以调动的能力。美国财务会计准则委员会（FASB，1984）表示，除现金流影响外，财务柔性也包含了与突发事项应变有关的其他问题。Byoun（2016）与Dean-gelo（2007）对财务柔性的定义方式相类似，将财务柔性视为企业可以全面、高效地调动相关财务资源，以抵御后期所面对的许多未知问题，由此较好地达到企业价值最大化的目标。根据Graham等人（2001）的定义，财务柔性是指公司为其债务融资的可能性做准备，以提高其在后续经营中的竞争力的一种经济运作。
国内对财务柔性的研究相对较晚，葛家澍和詹美松（2008）将财务柔性定义为企业在面临不利冲击和发展机遇时，可以快速地调整其控制的现金流量。赵华与张定祖（2010）将财务柔性提升到了公司财务战略的高度，将其视为公司今后发展的一个重要因素，认为财务柔性作为公司的核心能力，在公司财务战略中起着关键作用。王文华和江昕意（2020）基于环境不确定性、柔性管理、战略适应等相关理论，对财务柔性的内涵和外延进行了阐述，并对协同和柔性的含义进行了探讨。
第2章基本概念与理论
2.1基本概念
2.1.1财务柔性的概念及衡量
财务柔性的核心就是企业筹集和调动资金的能力，财务柔性是一种动态调节的能力，即企业根据内、外部环境的变化，采取有效手段动态地实施企业财务管理，有效地使用财务资源，确保企业在变化的环境中抓住有限的投资机会获取最大收益的反应能力。财务柔性让公司能够在变动的市场环境下及时地做出合理的财务决定，从而避免财务风险，并达到公司价值最大化。
财务柔性表现为企业在财务上的灵活性，涉及“预防”与“利用”两种属性，预防作用表现为财务柔性代表企业提供资金的能力灵活，适量的财务柔性可以防止企业陷入财务困难造成的负面冲击；利用作用表现在企业在未来发展过程中极有可能出现收益下降需要资金来周转的情况，或者是出现极其有利的投资机会，需要大量投资资金的情况，企业可以凭借财务柔性把握投资机会，预防财务风险。另外有学者从企业管理制度、发展战略等角度对财务柔性进行分析，认为财务柔性在企业的生产经营活动中具有由弱至强缓冲、适应与创新作用，帮助企业高效处理各种不确定性事件。
财务柔性一般由现金柔性、负债柔性及权益柔性所构成。现金柔性利用提高现金资产持有水平来储备；负债柔性利用维持相对较低的资产负债比例来储存；权益柔性是采取发行股票的方式，获取资金储备。
2.2理论基础
2.2.1动态能力理论
动态能力主要指的是企业能够快速应对环境变化的能力，即通过整合和重组自身的内外部能力，使企业具有一个动态性的应变能力。所以，企业的发展与企业内部和外部的资源条件密切相关。财务柔性是指在不断变化的内外部环境中，财务资源所表现出来的一种动态变化。利用财务资源的有效配置，以缓解不利情况的冲击。就目前的学术界研究来讲，针对财务柔性的动态特征主要有“缓冲性”、“适应性”和“创造性”三个方面的认识。缓冲性是指公司所储备的财务资源能够在面对突然发生的资本需求，财务柔性的适应性是指在不影响系统运行的前提下，财务柔性对财务资源进行有效的调节，从而达到对外部环境的适应性。比如，企业在经营过程中，面对外部环境的改变，企业的负债规模，结构，现金流等也随之发生改变。适应性可以使公司的财务体系与公司的外部环境相协调，从而实现可持续发展的目标。在企业可持续发展过程中，重要的推动力便是创新，企业的创新能力和企业的缓冲性和适应性既相关又依存。由于市场竞争的加剧。企业创新的地位越来越重要，通过创造新的竞争优势不断提升发展水平。
2.2.2融资优序理论
1984年，迈尔斯、马杰夫等人提出了融资优序的概念，以信息不对称理论为基础，并考虑交易成本的存在。认为企业运用融资的次序是先企业内部自有资金，接着是外部资金，最后是权益融资。当企业有融资限制时，企业将很难得到外部融资或获取外部融资的成本相当高昂，而此时具有财务柔性的企业将比缺乏财务柔性的企业有更多的可用资金，因此能够在企业融资受限的情形下利用充裕的企业内部现金来应付企业的融资需要。其次，从信息传递理论的视角出发，当一个企业处于最低债务比率时，会使得外部投资人相信该企业的财务管理实施状况良好，较小的负债率也会提高外部股东对企业的信任，因为即便在公司财务拮据的状况下，企业依然能够得到成本更低廉的对外投资。
第3章 恒瑞医药概况与创新战略...........................18
3.1 恒瑞医药概况..............................18
3.1.1 恒瑞医药简介................................18
3.1.2 恒瑞医药发展历程....................19
第4章 恒瑞医药财务柔性对研发创新的影响..........................28
4.1 恒瑞医药财务柔性对创新投入的影响分析....................28
4.1.1 现金柔性提供资金储备提高研发支出.................28
4.1.2 负债柔性保留未来举债能力......................30
第5章 结论与启示.............................39
5.1 结论..................................39
5.2 启示.................................39
第4章恒瑞医药财务柔性对研发创新的影响
4.1恒瑞医药财务柔性对创新投入的影响分析
4.1.1现金柔性提供资金储备提高研发支出
现金柔性对企业创新的影响主要体现在：企业具有现金柔性一般表现为高现金持有水平，可以将更多的闲置流动资金用于研发创新活动，研发更具竞争力的产品和技术，从而可以为企业带来一定的垄断性和超额收益，形成市场竞争优势，扩大市场份额。恒瑞医药作为医药行业其核心竞争力是通过研发获得比较前端的技术，形成技术壁垒获得独特的市场吸引力。然而企业的研发活动需要持续大量的资金投入，对企业资金储备的要求较高。从资产的流动性来看，货币资金是流动性最强的资产。企业持有现金能够最直接、快速地为研发活动提供资金支持。因此本文认为恒瑞医药的现金管理柔性和密集的研发活动存在一定的相关性。
从上图可看出，当企业财务柔性处于较高水平时，其研发支出增长处于放缓的态势；当现金柔性下降时研发支出则加速增长。2015-2018年恒瑞医药的现金柔性逐渐降低，这说明恒瑞医药前期储备了大量现金用于近期大量的研发投入与投资。2018年恒瑞医药其研发费用增加了51.81%，原因是与收购相关的流动债务快速增长导致了现金比例的急剧下降。恒瑞医药在这个阶段加大了对生物制药领域的投资，设立了全资子公司苏州盛迪亚生物医药有限公司，所以现金柔性不断下降。2019年之后恒瑞医药的现金柔性陡升，一方面是因为创新成果推动的业绩提升，经营现金流增加；另一方面是由于恒瑞医药获得的政府补助大幅度提升。流动负债大幅降低，使得公司的现金柔性有所回落。
第5章结论与启示
5.1结论
本文拟以恒瑞医药为例，以我国制药行业的平均水平为参照，从总体上对恒瑞医药研发创新的发展现状及发展趋势进行全面的剖
