本文是一篇金融论文，本文以工程机械行业企业为研究对象，在传统收益法的基础上，对折现率和现金流预测进行修正。
第一章 导论
1.1 研究背景和研究意义
1.1.1 研究背景
周期性行业，如制造业、建筑业、基础设施建设、原材料行业等，是构成国家经济命脉的重要组成部分，我国沪深A股上市公司中，周期性行业公司所占比例过半，它们在股票市场上中扮演着关键角色。然而，周期性行业往往容易受到金融危机等外部因素的影响，这些因素可能导致市场需求波动剧烈，业绩表现不稳定。在这种情况下，投资者对周期性行业的盈利能力产生质疑，从而引发股价下跌的现象。这种投资者的严重低估不仅会影响到公司的融资能力，还可能导致企业盈利水平持续下滑，从而加剧了行业内部的压力和竞争。因此，周期性行业需要制定更为灵活和创新的策略，以应对外部环境的不确定性和变化，确保企业的持续发展和竞争优势。宏观经济对周期性行业公司收益的影响非常显著，这大大加大了周期性公司估值的难度，已有理论研究和实证也验证了宏观经济周期波动对这些行业的显著影响并且其受影响程度各不相同。
工程机械行业是专用设备制造业的核心组成部分，作为关键基础设施的直接来源，工程机械产品在建设项目中起着至关重要的作用，如道路、桥梁、水利工程等。此外，工程机械的使用也直接促进了现代化的农业生产、城市建设、能源开发以及国家安全防卫等领域的发展。因此，工程机械行业的发展不仅对于经济增长至关重要，而且对于社会的各个方面都具有深远的影响。通过投入资本研发科技进而推动工程机械创新，加强行业发展、提高制造水平和技术含量对国家经济发展至关重要。通过对工程机械行业整体分析不难发现，工程机械的需求和销售与宏观经济状况密切相关，特别是与建筑、基础设施建设等相关领域的投资情况密切相关，当经济投资环境高涨时，建设项目增加，投资增加，工程机械市场需求也随之增加，相反当经济低迷时，建设项目减少，投资减少，工程机械市场需求也随之下降。
1.2 国内外文献综述
1.2.1 企业价值评估理论
企业价值评估理论起源于西方，Irving Fisher（1906）最早提出企业价值取决于未来创造的收入，并在后续不断完善发展理论搭建起现金流贴现模型，并其核心思想将未来一定期限内的收入（现金流）按照一定的利息率（折现率）进行折算后得到的现值作为企业价值。自此，企业价值评估理论正式围绕现金流、折现率和现金流未来结构三个层面进行研究和发展完善。John Burr Williams（1938）认为评估公司内在价值时应将公司现金流选定为为公司发放的股利，其认为购买公司股票就是为了获得股利，并由此提出了DDM模型。Modigliani和Miller（1958）在没有税收、没有成本、没有信息不对称的理想条件下，公司的价值不受其资本结构的影响，这意味着无论公司采用什么样的资本结构，包括债务和股权的比例，都不会对其总价值产生影响。
Markowitz（1952）提出最优资产组合理论为企业价值评估提供了新思路也开启了资产价值评估新世纪，该理论引入数理模型构建资产组合，创造性的提出均值和方差来衡量投资组合风险和收益。随后，William Sharpe（1964）等在最优资产组合的基础上提出CAPM模型，CAPM模型的三个要点包括无风险利率，以风险溢价来表示投资者愿意为承担额外风险而获得的额外收益，β系数衡量资产或投资组合相对于市场组合的风险敞口。
第二章 概念界定和理论基础
2.1 经济周期理论
经济周期指的是在宏观经济运行中周期性出现的经济扩张和收缩的循环波动现象。这种周期性波动包含了经济的两个主要阶段：扩张和收缩。扩张阶段进一步细分为复苏和繁荣两个子阶段，而收缩阶段则包括衰退和萧条两个子阶段。整个经济周期由这四个主要阶段组成，它们交替出现，构成了经济周期的完整循环。在衰退阶段，经济活动放缓，生产和就业率下降，经济表现疲软。随后是萧条阶段，经济活动进一步萎缩，产出和消费急剧下降，失业率上升。复苏阶段标志着经济的逐渐复苏，生产和就业开始增长，经济活动重新启动。最后是繁荣阶段，经济活动达到高峰，产出和消费水平较高，就业率也相对较高。经济周期的循环性质使得经济体系充满了变化和不确定性，影响着企业的经营策略、政府的宏观调控和个人的财务状况。
马克思强调资本主义内在的矛盾，即社会化大生产与生产资料私有制之间的冲突，这种矛盾常常成为经济循环中繁荣与衰退的前兆。而熊彼特则提出了对经济周期的系统阐述，他认为创造性破坏是资本主义的基本特征。在经济周期的低谷阶段，创新往往蓬勃发展，从而促进了生产率的提升和生产成本的降低，引领了生产方式的变革，推动了经济的复苏，为新的经济周期的开始打下了基础。
经济学家们依据经济周期时间跨度将其分为四类分别为基钦周期（3-4年）、朱格拉周期（10-15年）、库兹涅茨周期（15-25年）、康德拉季耶夫周期（50年）。
2.2 相关概念
2.2.1 周期性行业
宏观经济的变动会直接影响到周期性行业的运行和发展，这一现象在经济学中被广泛研究和认可。首先，经济的快速上升阶段往往会带动周期性行业产品需求的增加。这是因为在经济繁荣时期，人们的消费意愿愈发旺盛，企业也更愿意进行投资，因此对周期性行业产品的需求会相应上升。例如，在经济蓬勃发展时，房地产行业的需求会急剧增加，带动建筑材料、家具等周期性行业的产品需求激增。但与此相反，当经济陷入衰退时，人们的消费意愿下降，企业投资也减少，导致周期性行业产品需求减少。
其次，划分周期性和非周期性行业可以通过需求收入弹性来进行。需求收入弹性高的行业更容易受到宏观经济波动的影响，因此更可能被归类为周期性行业；而需求收入弹性低的行业则可能被归类为非周期性行业。例如，医疗保健行业通常被认为是非周期性行业，因为其产品需求在经济衰退时仍然保持相对稳定这，这些行业通常被认为是相对稳定的投资选择，因为它们的业绩受到宏观经济波动的影响较小，对投资者来说具有一定的防御性。而奢侈品消费等行业则更容易受到宏观经济波动的影响，被归类为周期性行业。
此外，周期性行业虽然具有一定的调整能力，但受到经济周期波动影响较大，调整弹性较小，恢复期较长。这就意味着周期性行业往往难以准确判断市场拐点，需要更长的时间来适应和恢复。
因此，周期性行业与宏观经济之间的紧密关系反映了市场经济中的一种基本规律，了解和把握好这种关系既对企业管理者的经营决策至关重要，也对公司估值研究至关重要。
第三章 周期性公司收益法估值修正设计 ................ 16
3.1 模型改进思路 ............................... 16
3.1.1 改进折现率 ............................ 16
3.1.2 改进现金流预测 ....................... 16
第四章 案例分析 ........................... 26
4.1. 案例公司行业情况 ....................... 26
4.1.1 工程机械行业特点 ........................ 27
4.1.2 行业周期性分析 ............................ 28
第五章 实证分析 .................... 32
5.1 测度宏观经济因素对样本公司折现率的影响 ................................. 32
5.1.1 样本选取与数据来源 ................. 32
5.1.2 描述性统计 ...................... 32
第五章 实证分析
5.1 测度宏观经济因素对样本公司折现率的影响
5.1.1 样本选取与数据来源
选我国在2013年至2022年各季度的固定资产投资额增长率、进出口总额增长率、广义货币供给量增长率、道琼斯收益率、美元兑人民币汇率、通货膨胀率、工业增加值增长率、钢材价格综合指数变动率，除道琼斯收益率和钢材价格综合指数变动率外其余均为同比增长率，道琼斯收益率为季度末指数比值，数据来源于Wind数据库和国家统计局。折现率按照CAPM模型计算而得，其中无风险利率取值为十年期国债到期收益率，市场风险溢价𝑅𝑚−𝑅𝑓为上证综合指数年化收益率平均值，风险系数β通过计算24个月平均值。
5.1.2 描述性统计
对涉及的8个解释变量及被解释变量折现率进行描述性分析，结果如下
对以上结果进行分析可见，解释变量中固定资产投资额增长率，进出口总额增长率，美元兑人民币汇率变动，钢材价格综合指数变化率，道琼斯收益率标准差大于均值，其余小于均值，被解释变量其标准差也远远大于均值，可见其波动程度高，这也是周期性公司本身特点。
第六章 研究结论与展望
6.1 主要结论
周期性行业在我国经济发展过程中扮演者举足轻重的作用，其营收及利润往往随着宏观经济产生周期性波动。本文以工程机械行业企业为研究对象，在传统收益法的基础上，对折现率和现金流预测进行修正。考虑到宏观经济因素对周期性行业带来的影响，采用多元回归分析识别各因素影响程度，而后通过HP滤波法进行异动值分离从而对折现率进行修正；通过灰色马尔科夫模型对公司信息较少波动较大的场景下的现金流的预测进行优化。本文主要得到了以下结果：
（1）宏观经济波动对于企业折现率具有相对稳定的影响，通过结果可以看到，不同宏观经济指标的影响方向和强弱都各不相同。
（2）传统收益法在估计自由现金流时通常采用营业收入百分比，非常依赖于估值者本身的经验和能力，存在主观性较强的缺点，为了克服这一问题，提出了一种新的思路，即利用灰色马尔科夫法对自由现金流进行预测。通过对模
