本文是一篇会计论文，本文从华仁药业引入国有资本的视角展开，深入探讨了民营企业引入国有资本参与混合所有制改革的动因和绩效。通过对相关文献的梳理，总结了民营企业引入国有资本进行逆向混合所有制改革的动因和绩效。
1 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
改革开放四十五年以来，我国经济实力实现历史性跃升。我国民营企业也从弱到强，不断发展壮大，是推动我国社会主义市场经济发展的重要力量，在促进经济增长、创造就业岗位、贡献财政税收以及引领科技创新等方面举足轻重。民营经济作为我国高质量发展的坚实基石，不仅为我国全面建成社会主义现代化强国提供了有力支撑，更是推动我们实现第二个百年奋斗目标不可或缺的重要力量。2013年11月，十八届三中全会发布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中明确了“要积极发展混合所有制经济”，同时强调“国有资本、非国有资本交叉持股、相互融合的混合所有制经济是社会主义基本经济制度的重要实现形式”。2015年9月，国务院发布《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》，倡导多元化的资本力量参与国有企业的混合所有制改革进程，并鼓励国有资本以灵活多样的形式投资入股非国有企业，旨在促进不同资本形态间的深度融合与协同发展。2020年10月，国资委副主任翁杰明在例行会上表态支持国有企业与民营企业之间展开无界限的相互兼并与重组行动，促进不同所有制企业间的深度融合与协作。2023年11月，国务院袁野副主任在国有企业民营企业协同发展项目推介会上表示欢迎民营企业主动探索与国有企业之间的利益契合契机，踊跃投身于国有企业混合所有制改革的浪潮中，促进各类所有制资本深度融合，共同推进高质量发展。
1.2 文献综述
1.2.1 民营企业引入国有资本的动因研究
（1）建立政治关联，获取异质资源
企业政治关联是企业与政府部门形成的非正式、特殊的政企关系。国外学者 Kornai(1986)指出，政府作为投资主体，对自己控股的企业进行资源倾斜是一种普遍现象，其中做法主要包括资源倾斜和政策倾斜[1]。Aubert 等（2002）认为高度的政治关联性能够显著促进企业从政府渠道获取资源的便利性错误!未找到引用源。。很多民营企业家认为，搞好与政府的关系是企业成功的重要基础，Khwaja和Mian研究发现政府对自己控股的企业不仅提供财政资金、税收减免等优惠，在制定相关政策时也会更倾向于这些企业[3]。杨中仑等（2014）研究发现，国有资本入股民营企业可以被视为一种建立或加强政治关联的途径，且这种关联往往能为企业带来多方面的益处，增强企业和政府之间的沟通能力，获得政府扶持，提升企业形象和信誉，促进资源融合等，从而提升企业绩效[4]。政治关联不同于政治贿赂，它在法律层面上是合法的，狄灵瑜和步丹璐（2021）指出国有资本的注入并非仅仅依托其固有的国有股权背景及资源禀赋优势，这种参与不仅为企业带来了政策上的便利与资源上的支持，还通过增强董事会的多元化和专业性，促进了企业决策的科学性和透明度，进而提升企业整体治理水平，为长远发展奠定了坚实基础[5]。我国金融体系的主体构成以国有商业银行为主体，张根明和杨红霞（2022）认为这一结构特征导致国有企业在获取金融资源方面相较于非国有企业通常具有显著优势，这种优势在信贷资源的分配上尤为明显，国有企业往往能够获得更大额度的信贷支持以及更长的贷款期限，从而为其经营发展和项目投资提供了更为有力的金融支持[6]。张建宇和杨旭（2023）研究发现国有资本能够为企业带来更多的政府补助和银行贷款，企业的风险承担水平显著提高，进而使企业风险承担能力增强[7]。
2 概念界定与理论基础
2.1 相关概念界定
2.1.1 混合所有制的定义
在我国学术界对于混合所有制概念的定义，按照其表现形式主要划分为宏观与微观层面。宏观层面的混合所有制一般称为混合所有制经济；微观层面的混合所有制主要表现为混合所有制企业。本文所探讨的混合所有制改革，主要聚焦于其在微观层面上的具体体现，即混合所有制经济。传统的混合所有制改革概念往往侧重于国有企业通过引进私有资本来实现改革目标。然而，随着经济发展和市场环境的变化，民营企业通过合适的方式引进国有资本，达成合作与共赢，同样成为混合所有制改革不可忽视的重要组成部分。这种改革模式不仅有助于优化企业的股权结构，提升治理效率，还能进一步激发市场活力，推动经济的持续健康发展。
2.1.2 混合所有制改革与逆向混合所有制改革
混合所有制改革的概念随混合所有制改革阶段的发展而不断补充和完善。混合所有制改革是我国立足国有企业发展提出的重要举措，主要是为了优化国有企业资源配置。经过长期改革发展，我国混合所有制改革已经历了四个阶段：（1）探索酝酿阶段(1978年至1991年)，（2）萌芽发展阶段（1992年至2002年），（3）调整完善阶段（2003年至2012年），（4）深化改革阶段（2013年至今）。
十八届三中全会以前，我国的混合所有制改革的重心在国有企业，学术界对于混合所有制改革的探讨也主要围绕国有企业展开，较少涉及到其他所有制企业，因此在学术上并没有进行细化的区分。随着改革的不断深化以及国家政策的积极引导，市场格局逐渐展现出新的面貌，民营企业逐渐成为了混合所有制改革的主力军和核心主体。陈林和陈焕然（2021）认为我国新阶段的混合所有制改革可以分为民营资本参股国有企业和国有资本参股民营企业两种不同的混合所有制改革路径[33]。
2.2 相关理论基础
2.2.1 信号传递理论
在市场经济活动中，不同主体对有关信息的了解是有差异的，Ross Stephen基于此提出信号传递理论，即当市场中存在信息不对等的情况时，信息优势方较信息劣势方拥有更多的信息时，信息优势方通过主动向信息劣势方传递相关信号，能够在一定程度上缓解市场中的信息不对称状况。这种信号传递机制能促进市场信息的透明化，提高了市场的效率和公平性[37]。李善民（2020）提出在复杂多变的市场环境中，唯有确信某事件有利于企业价值提升时，才会向外界释放相关信号[38]，且民营企业更容易面临融资约束时，他们更愿意向市场展示自己的良好运营状况、盈利能力或未来发展潜力[39]。股权质押作为民营企业常用的一种融资手段，在改革过程中往往被投资者视为重要的参考指标，定向增发也是民营企业改革过程中常见的资本运作方式，此外，民营企业在改革过程中的控制权转移事件也是市场关注的焦点。特别是在控制权由民营转为国有的情况下，投资者会更加关注这一变化可能带来的公司战略、经营管理和市场前景等方面的变化。同时民营企业对于社会责任信息的披露也是获取市场关注的重要途径，以上都是企业向市场传递的重要信息。投资者需要根据这些信息，结合自身的判断和预期，做出理性的投资决策。同时，民营企业也应积极履行社会责任，提升公司的社会形象和声誉，以吸引更多投资者的关注和支持。
2.2.2 资源依赖理论
企业或组织需要通过获取环境中的资源来维持生存，资源的多样性和异质性决定了服务与产品的独特差异性，作为各经济体竞争优势的重要来源，这种差异性使企业在竞争激烈的市场中所占据的不同地位[40]。企业对资源的依赖程度，主要受到三个核心因素的影响。首先，资源的重要性决定了企业的依赖程度。当某种资源对企业的运营和成长至关重要时，企业对该资源的依赖自然增强。其次，企业使用资源的自主性也是关键因素。如果企业对资源的支配能力较强，那么它对这种资源的依赖也会相应加强。最后，资源的可替代性也直接影响企业的依赖程度。当资源难以被其他选项替代时，企业的依赖程度自然更高；反之，若资源易于替代，企业的依赖程度则会降低。相比之下，民营企业在许多领域面临着更为严格的监管和准入门槛，这导致它们在获取某些关键资源时需要付出更高的成本和代价。
3 华仁药业引入国有资本案例概况 .................... 13
3.1 医药制造行业现状 .............................. 13
3.2 案例公司简介 ............................... 14
4 华仁药业引入国有资本的动因......................... 19
4.1 华仁药业引入国有资本的外部动因 ...................... 19
4.1.1 顺应改革号召 ................................. 19
4.1.2 缓解市场竞争压力 .......................... 19
5 华仁药业引入国有资本的绩效分析 ........................ 23
5.1 市场绩效分析 ................................ 23
5.1.1 事件研究法的原理 ................................... 23
5.1.2 资本市场短期绩效分析 ............................... 24
5 华仁药业引入国有资本的绩效分析
5.1 市场绩效分析
股票市场充满复杂性和不确定性，当某一事件发生时，不同投资者会持有不同态度从而导致股价的波动。基于信号传递理论，本文采用事件研究法，根据股价的变动计算出超额收益率、累计超额收益等，以此分析市场对华仁药业引入国有资本的反应。
5.1.1 事件研究法的原理
作为用来评估特定事件对公司价值影响的定量研究方法，事件研究法常被用于评估并购、重组、政策变化等事件对公司股价或市场价值的影响。该方法基于信号传递理论，认为股价的变动能够反映投资者对事件的不同态度。通过计算股价变动得出的超额收益率和累计超额收益，我们可以分析市场对特定事件的反应。一般而言，若
