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三峡集团发行“G三峡EB1”绿色可交换债券案例探讨

日期:2024年07月01日 编辑:ad201107111759308692 作者:无忧论文网 点击次数:52
论文价格:150元/篇 论文编号:lw202406241128553563 论文字数:35696 所属栏目:金融证券论文
论文地区:中国 论文语种:中文 论文用途:硕士毕业论文 Master Thesis

本文是一篇金融证券论文,本次“G三峡EB1”的发行利率较低,有效降低企业的融资成本,期间费用的降低也促进了企业盈利能力的提升;募集资金的30%用于补充企业营运资金,短期债务得以清偿,财务状况得到改善;“G三峡EB1”的发行期限与项目建设期限较为一致,缓解了资金期限错配问题;G三峡EB1”的发行一定程度上满足了三峡集团业务扩张的需求,企业的成长能力不断提升,随着新建项目的投产,公司营业收入不断提高。

第一章绪论

1.1研究背景与研究意义

1.1.1研究背景

2018年,《绿色债券原则(Green Bond Principles)》的公布明确了绿色债券的资金专门用于符合规定条件的现有或新建绿色项目。对于当下的中国来说,绿色债券的高速发展是践行生态文明理念的有效途径,通过引入社会资金投入到相关绿色、低碳的项目中,不仅有利于缓解企业融资难、融资贵的困境,也能发挥金融市场促进资源配置和产业发展的作用。从目前的发行效果上看,绿色债券在发行伊始就受到了广大投资者的超额认购,并且当绿色债券与普通金融债券具有相似票面利率时,绿色债券的认购规模和认购倍数通常高于传统金融债券。根据有效市场理论,企业通过发行新兴绿色债券,有利于向社会体现其环保领域的投入,树立企业积极履行社会责任的形象,提高企业声誉,一定程度上便于企业在资本市场上募集资金,降低企业的融资成本。

随着我国经济的快速发展,各行各业对于电力的需求也快速增长,我国电力结构中火电占比较高,绿色电力中水力发电占比最高,水电由于其具有成本优势,减排效应明显,日益受到人们的青睐。而电力行业作为资本密集型行业,资金来源渠道较为狭窄,一方面由于其建设资金规模较高,以往融资渠道主要为政府及银行;另一方面电力行业建设周期长,低融资成本的长期资金难以筹措。绿色债券由于其具有灵活的期限、发行利率较低、发行规模大的优点,不仅满足了水电建设项目资金需求规模大、建设周期长的需求,同时在政策激励、审批速度等方面受到相关部门的支持,对于缓解电力行业融资困境具有较大的作用。因此,电力行业融资转型之路应充分考虑新兴绿色金融产品这条道路。

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1.2文献综述

1.2.1关于绿色债券的研究

1.绿色债券的发行动机

对国内外绿色债券发行动机研究发现,企业通常因降低融资成本、满足投资者需求和塑造集团绿色声誉三方面因素发行绿色债券。首先,针对绿色债券的发行降低企业融资成本,国外学者Peri(2019)认为,企业绿色债券的发行,会提升企业在社会公众及媒体间的知名度,获得良好绿色声誉,增强投资者信心,便于投资者接受较低的利率。Zerbib(2016)通过对比其他融资方式,绿色债券发行成本明显低于其他方式,企业出于低融资动机,会选择绿色债券进行融资。陈骁和张明(2022)提出,基于绿色金融政策的出台和补贴的发放,企业出于迎合政策红利、获取补贴、降低资金成本的目的,倾向于通过发行绿色债券,获取低成本发展资金。张晨,刘聃,陈小雪(2020)经过研究认为企业发布发行绿色债券的准确信息后,企业易于从资本市场上获得低资金成本的融资。

在满足投资者需求方面,Dragon Yongjun(2020)指出,媒体对于发行绿色债券企业的正面宣传,这将扩大企业的潜在投资者,相关投资者也会以满足履行社会责任感的目的进行投资活动。Van Renssen(2014)在相关研究中指出,外汇储备量的减少以及相关限制性政策的影响,投资者更愿意将资金投入到会获得政府支持的绿色项目中。牛玉锐(2021)也在相关研究中指出,随着ESG理念的不断传播,可持续发展和绿色经济会更加深入人心,出于迎合投资者需求,绿色债券的发展将会加快。孙昕和张文中(2021)研究认为部分投资者将绿色债券视为其首选的资金投资渠道,尤其是倾向于将资金投向于公用事业、汽车制造业等非金融领域,并认为当前绿色债券市场并未满足投资者需求,绿色债券市场规模仍会持续扩大。

第二章概念界定与理论基础

2.1绿色可交换债券概念界定

2.1.1绿色可交换债券含义

绿色债券起源于本世纪初的欧洲金融市场,设立之初是为了迎合绿色投资者在环保投资领域的投资需求。其在成立之初就在债券条款的设定上对募集资金使用上有严格的限定。国际资本市场协会(ICMA)通过其发布的《绿色债券原则》将绿色债券的含义准确定义为“一种债券工具,其募集资金专门用于支持环境保护、可持续发展、气候变化等符合条件的绿色项目中,或者为上述项目进行再融资的债券工具。”2014年,中广核发布第一支绿色债券,随后绿色债券在我国取得了快速的发展。《中国绿色债券原则》的发布则是我国绿色债券市场发展的里程碑,初步实现了绿色债券标准的国内统一,并与国际首先接轨。《中国绿色债券原则》对于绿色债券的定义与国际上定义基本保持一致,即绿色债券是指募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动,依照法定程序发行并按约定还本付息的有价证券。

可交换债券(Exchangeable Bond,简称EB)作为一种内嵌远期选择期权的金融衍生品,是从可转换债券不断延伸发展的一款金融产品。可交换债券的持有人享有在未来的某个时期内按照债券发行时约定的条件用持有的债券换取标的公司股票的权利。可交换债券的发行方和转股标的方通常为两家公司,一般发行人为标的公司的母公司。发行人发行可交换债券并不增加其标的公司的总股本,持有人进行转股后,发行人对标的公司持股比例会降低。

基于以上概念的论述,本文对绿色可交换债券的定义为:将募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动,赋予债券持有人按照债券发行时约定的条件用持有的债券换取标的公司的股票的债券。

2.2理论基础

绿色可交换债券的创新在于赋予投资者远期选择权,当债券持有者行权时,公司股东的持股数量便会强制降低,由此便会导致股价市场的波动。同时考虑绿色可交换债券形式上的创新,国家政策上的支持,企业社会责任的承担,发行后对于企业声誉会有所提升。因此,在分析公司发行绿色可交换债券的效应时,在理论层面上,不仅要从债务融资理论出发,更会涉及到企业声誉、股价变动等相关理论。

2.2.1优序融资理论

优序融资理论理论多是指由Myers和Majluf(1984)基于信息不对称理论提出的,该理论也被称为新优序融资理论,新优序融资理论认为企业的融资决策依据成本最优原则进行。该理论认为,企业的融资顺序是优先使用交易成本最低的自有成本;若自有资本不足以满足项目建设资金需求,再通过融资成本较低的债务融资方式满足建设资金需求;股权融资具有易使企业价值被低估的风险,企业应最后再选择这种方式进行资金的募集。

作为绿色金融领域的细分产品,在相关金融政策的扶持下,绿色可交换债券的资金成本、审批速度、信息披露完整性均高于传统绿色债券。所以当企业内部资金不足时,符合绿色可交换债券发行条件的企业通过发债融资不失为理想的融资方式。

第三章 三峡集团发行绿色可交换债券介绍 ...................... 15

3.1 案例背景介绍 ........................... 15

3.1.1 电力行业绿色转型 ................................ 15

3.1.2 绿色金融高速发展 ................... 16

第四章 三峡集团发行绿色可交换债券的动因及风险分析 ................ 27

4.1 三峡集团发行绿色可交换债券的动因分析 ................ 27

4.1.1 满足项目建设资金需求 ........................ 27

4.1.2 降低企业融资成本 .......................... 29

第五章 三峡集团发行绿色可交换债券的效应分析 ............................ 40

5.1 财务效应分析 .............................. 40

5.1.1 财务指标分析 .................................. 40

5.1.2 主成分分析法下的财务效应分析 ................... 42

第五章三峡集团发行绿色可交换债券的效应分析

5.1财务效应分析

5.1.1财务指标分析

1.盈利能力指标:

三峡集团作为一家未上市公司,因此在选取盈利能力指标上与其他上市公司略有不同。盈利指标反应企业的经营效益,衡量企业获取利润的能力。如表5-1所示,在选取盈利指标分析企业盈利能力时,本文选取了期间费用率、资产收益率等指标,通过绿色可交换债券发行前后指标的变化程度分析债券发行产生的影响。

金融证券论文参考

由表5-1所知,2018年-2022年中,2019年与2022年销售指标均有不同程度上的下降,这主要是因为三峡集团主营收入来自于电力销售业务,其盈利水平与当年流域内水量情况息息相关。2019年与2022年,三峡集团经历来水偏枯,水力发电能力有所下降。当流域内水量回归正常时,在2020年与2021年,三峡集团的盈利指标均在不断提升。

第六章结论与启示

6.1结论

6.1.1发行绿色可交换债券为大型能源央企提供融资新渠道

三峡集团作为副部级能源央企,旗下拥有三家大型A股上市公司,并牢牢掌握这三家公司的控制权。在此基础上,发行绿色可交换债券之所以能够成为大型能源央企的融资新渠道,主要有以下三点原因。

首先大型央企通过将持有的上市子公司股票作为抵押物发行绿色可交换债券,绿色可交换债券将债性和股性的结合,资金成本低于以往的绿色债券,为企业降低了融资成本。其次,三峡集团作为水利能源建设型企业,从目前在建项目来看,项目建设资金需求金额大,还款周期长,先付后收、分期付款的结算特点,导致企业有大额资金需求且期限